大宗商品市場(chǎng)，向來(lái)是只見(jiàn)新人笑，誰(shuí)管舊人哭。丙烷脫氫自2015年至今，風(fēng)光無(wú)限的五年，仿若白駒過(guò)隙，一晃而過(guò)。其產(chǎn)能從無(wú)到有直至今日，在中國(guó)丙烯-聚丙烯產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程中，反饋給市場(chǎng)從業(yè)者的一貫印象持續(xù)是利潤(rùn)豐厚。然而，從決盈利，到當(dāng)下明顯虧損，卻在須臾之間，丙烷脫氫突遇寒冬，爆賺到大虧所謂何般?

從跟蹤的PDH產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，丙烷脫氫制聚丙烯盈利情況持續(xù)較好，以華東產(chǎn)品為例，2018年理論盈利在2640元/噸，2019年1-11月份盈利在2184元，持續(xù)強(qiáng)于其他工藝盈利水平。然進(jìn)入12月份，國(guó)內(nèi)液化石油氣價(jià)格受?chē)?guó)際市場(chǎng)大漲及國(guó)內(nèi)進(jìn)口資源價(jià)格大幅上行帶動(dòng)，各個(gè)地區(qū)出現(xiàn)不同幅度調(diào)漲，丙烷價(jià)格大幅飆升，自11月初至12月底，丙烷國(guó)際價(jià)格漲幅高達(dá)150美元/噸，而反觀國(guó)內(nèi)聚丙烯價(jià)格，自11月初至12月底，卻出現(xiàn)了大幅下滑，一再創(chuàng)下年內(nèi)新低點(diǎn)。丙烷脫氫路線制聚丙烯在中國(guó)聚丙烯市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)方面仍顯薄弱，對(duì)此輪聚丙大跌僅能被動(dòng)接受，導(dǎo)致丙烷-PDH-PP路線利潤(rùn)急速下滑，至12月下旬，已進(jìn)入虧損狀態(tài)，考慮當(dāng)前市場(chǎng)售價(jià)，丙烷脫氫制聚丙烯單噸虧損已達(dá)200元/噸，且隨著國(guó)際市場(chǎng)丙烷價(jià)格持續(xù)走高，虧損仍有加劇擔(dān)憂。

目前丙烷脫氫配套下游聚丙烯生產(chǎn)能力為220萬(wàn)噸，占據(jù)聚丙烯總產(chǎn)能的8.9%，PDH脫氫主產(chǎn)丙烯，目前僅能生產(chǎn)通用級(jí)均聚產(chǎn)品，市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)偏弱，但低成本優(yōu)勢(shì)已然明顯，低價(jià)對(duì)市場(chǎng)沖擊不言而喻。

根據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前丙烷脫氫(PDH)制丙烯工藝虧損只是短期因素影響，從歷年盈利水平來(lái)看，該工藝仍保持較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)前處于裝置考慮及利潤(rùn)保護(hù)，部分裝置進(jìn)行短暫停產(chǎn)調(diào)整，紹興三圓PDH產(chǎn)能45萬(wàn)噸/年，于今日(12月26日)停車(chē)檢修，初步計(jì)劃?rùn)z修兩周左右，天津渤化丙烷脫氫(PDH)裝置計(jì)劃于12月28日停工檢修，為期40天左右。巨正源PDH計(jì)劃1月初停車(chē)檢修10天，PP跟隨短停，東華能源維持正常生產(chǎn)，尚未有停車(chē)消息。在PDH停車(chē)期間PP裝置維持外采丙烯維持生產(chǎn)。

12月份以來(lái)，丙烷全國(guó)呈現(xiàn)非常明顯的北低南高情況，充分體現(xiàn)出本輪市場(chǎng)大幅上行，主要為進(jìn)口資源帶動(dòng)。進(jìn)口氣至12月底售價(jià)已經(jīng)對(duì)1月CP上漲預(yù)期進(jìn)行了充分消化，進(jìn)口丙烷價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)超漲趨勢(shì)，雖當(dāng)前供應(yīng)緊張局面暫未緩解，但對(duì)于目前市場(chǎng)高價(jià)支撐力度逐漸減弱，1月份開(kāi)始伴隨需求有所減弱，加上后期供暖需求量預(yù)期減少，市場(chǎng)炒漲氣氛或逐漸降溫，初步預(yù)期1月份進(jìn)口丙烷價(jià)格將有回調(diào)空間出現(xiàn)。丙烷與丙烯的價(jià)差是決定PDH項(xiàng)目盈利的關(guān)鍵因素，隨著丙烷價(jià)格的走低，丙烷脫氫利潤(rùn)也將扭虧為盈，但聚丙烯仍處于下行通道之中，利潤(rùn)難恢復(fù)至2018年高位。

聚丙烯期現(xiàn)貨不斷下探，未來(lái)下游終端需求下降在所難免，元旦后需求逐漸進(jìn)入收尾階段，采購(gòu)將持續(xù)放緩，市場(chǎng)回落風(fēng)險(xiǎn)加劇。現(xiàn)貨端跌勢(shì)未止，因此期價(jià)繼續(xù)向下開(kāi)拓空間概率較大，主動(dòng)去庫(kù)存周期沒(méi)有結(jié)束前，長(zhǎng)期維持看空觀點(diǎn)。操作上，建議前期入場(chǎng)的空單可繼續(xù)持有。